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光明乳业(600597):管理层焕新激活 巴氏奶全国领先

时间:2020-06-09    机构:上海证券

公司动态事项

  公司近期聘任了新的总经理,管理层持续焕新。

事项点评

  公司是上海区域乳企龙头,巴氏奶全国领先

  2019年公司实现营收225.63亿元,同比增长7.52%,产值规模仅次于伊利和蒙牛,位列全国第三。其中,上海地区收入59.04亿元,同比增长11.66%,是上海当地乳企龙头。公司液态奶主要包括低温奶(巴氏奶、低温酸奶等)和常温奶(常温酸奶、白奶等),以低温奶为主形成自己的独特优势。公司是巴氏奶全国龙头,2016-2018年均为全国鲜牛奶销量第一名,目前市场份额约45%,伊利、蒙牛、三元合计约20%。公司巴氏奶的优势在于:(1)品牌突出,拥有中高端优倍、高端致优两大低温鲜奶品牌。优倍是全国第一鲜奶品牌,开创75℃ 巴氏杀菌工艺生产时代,2019年推出优倍减脂肪50%鲜牛奶、优倍浓醇鲜牛奶,SKU持续丰富,全年销售额约达20亿元,2016-2019年收入CAGR超过18%。

  致优定位高端,2019年推出更高端的致优娟姗鲜牛乳,每100ml含有3.8g优质蛋白质,引领鲜奶饮用高品质升级。(2)自有奶源占比高。

  公司的控股子公司光明牧业在上海、江苏、浙江、天津、河南、湖北、山东、黑龙江等地拥有28个规模牧场、存栏量近9万头,奶源资源在业内处于领先地位。公司年收奶量超过百万吨,2019年自有奶源供应占比约38%,自给率处于第一梯队。去年底公司以7.51亿元成功竞拍辉山乳业、辉山牧业相关资产,快速获取射阳的牧业资源和工厂资源,未来将增加娟珊牛养殖,为产品结构升级做储备,且进一步完善华东、华北奶源布局,有助于拓展沪外的江苏、山东、安徽等市场。(3)冷链运输能力强。公司的全资子公司领鲜物流在全国建有65座综合物流中心,冷藏和冷冻库面积合计达约5.22万平方米,拥有冷藏车辆多达上千台,加上常温车辆总计2000台左右,物流城配规模全国第一,上海区域最快能实现“16小时”乳制品配送,全国日配送终端网点覆盖5万余家。领鲜物流是业内首批8家五星级冷链物流企业之一,是2018年首届进博会唯一一家餐饮食品供应保障的物流配送企业,目前正从华东走向全国,构建全国冷链共配网络。(4)入户渠道粘性强。巴氏奶消费有独特的入户渠道,占比约为30%,消费者粘性强、渠道壁垒高。光明随心订在全国拥有1300多个前置仓、7000多名送奶员,可直达20多个城市的160万户家庭,形成了覆盖社区1公里的冷链物流网络,是国内最大的送奶上门平台。年报显示,2019年随心订营销中心对外交易收入达18.87亿元。疫情期间,随心订在乳制品的基础上引入蔬菜水果等产品响应“宅经济”需求,未来将成为“新零售”背景下公司线上线下同步发展的重要平台。

  常温奶重回正增长,积极求变

  2019 年公司常温营销中心对外交易收入约47.86 亿元,同比增长约6.69%,常温奶重回正增长。莫斯利安是公司大单品,开创常温酸奶先河,但在外部伊利安慕希和蒙牛纯甄的进攻及内部管理不善的情况下逐渐掉队,2016 年销售额达到顶峰的67 亿元后逐年下滑,同期安慕希、纯甄均已成为百亿单品。2019 年公司对莫斯利安进行了品牌升级,5 月签约全新代言人刘昊然,7 月产品线全面升级,12 月推出首款即饮旋盖包装“米其林星厨甜品系列”新品,全年莫斯利安销售额约30 亿元,19H2 收入同比回归正增长。

  管理层焕新,激励制度有所完善

  2018年9月濮韶华被聘任为公司新董事长,濮总曾任上海水产集团党委书记、董事长、总裁,拥有丰富的市场化发展经验,上任后一是明确领“鲜”战略,凭借公司在冷鲜全产业链的优势大力发展差异化的低温产品,优倍、致优等推新速度加快;二是利用收购扩张版图,2018年收购牛奶棚66.27%股权和益民食品一厂100%股权,推进产业链整合,2019年两大品牌与公司其他乳制品品牌加强联动,如益民推出跨界产品莫斯利安冰淇淋、大白兔牛奶等,实现共赢增长。2019年收购辉山乳业、辉山牧业等资产,拓展华东奶源布局。今年5月公司新总经理罗海上任,对销售一线进行了考核优化,包括奖金考核、月度考核、超额奖金、各阶段销售额和完成率等指标,激励制度有所完善,提高了销售团队的积极性。

投资建议

  我们预计公司2020-2022年归属净利润为5.27/6.32/7.51亿元,对应EPS为0.43/0.52/0.61元/股,对应PE为36/30/26倍(按2020/6/5收盘价计算)。

  巴氏奶行业增速超过常温奶,公司是巴氏奶全国龙头,具有品牌、奶源、冷链、销售渠道等多重优势,低温奶有望保持业内领先地位,维持较快增长;常温奶在新管理层领导下积极求变,19年重回正增长。

  我们看好公司在低温奶业务的领先优势及未来发展前景,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

  食品安全风险、行业竞争加剧风险、原奶价格上涨风险等。