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光明乳业(600597):中标江苏辉山 资源整合强化发展合力

时间:2019-12-25    机构:国泰君安证券

  中标江苏辉山乳业与江苏辉山牧业相关资产,完善奶源及生产布局,2019 年下半年新品推出、营销强化,低温保持优势,常温复苏明显,资源整合后协同效应有望凸显。

  维持增持评级。 公司以7.51 亿元中标江苏辉山乳业与江苏辉山牧业相关资产,完善奶源及生产布局,后续整合强化发展实力。维持2019-2021年EPS 预测值0.38、0.45、0.49 元,参考行业平均估值,考虑到本次整合协同性,给予20 年31XPE,目标价13.95 元(前值12.6 元)。

本次竞拍标的由两部分构成。1)江苏辉山乳业在射阳港经济区的房地产以及除去利乐锋罐装机1 台和产成品、原材料、包装材料以外的所有资产,评估价4.26 亿元;2)江苏辉山牧业房屋及所有资产,主要包括牛舍基础配套设施、生物性资产(成母牛、公犊牛、母犊牛、育成牛,合计4001 头)、固定资产等,评估价2.56 亿元。

整合资源,形成合力。本次拍卖成交后光明乳业(600597)将在15 个工作日内支付余款,预计完成后将进入整合阶段,对光明未来发展具有较强协同效应:1)完善奶源基地布局,抗风险性加强。江苏辉山牧业生物性资产丰富,整合后将增加光明奶牛存栏数,有利于抵抗奶源成本波动,增强风险抵抗能力,进一步满足巴氏奶等乳业对奶源的严格要求;2)强化乳品生产基地布局。根据辉山乳业年报,江苏辉山乳业设计产能达18万吨/年,整合后有利于光明继续优化产能。

业务改善,强化发展。光明低温板块优势明显,常温板块2019 年下半年出现显著改善,奶源、生产等关键环节的强化有利于巩固华东区域龙头地位,同时拓展华中等市场,进一步实现拓展省外的战略布局。

风险因素:消费者偏好发生较大变化,行业竞争加剧等。