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光明乳业(600597):3Q液态奶增速企稳回升 期待2020年持续

时间:2019-11-01    机构:中国国际金融

3Q19 业绩好于预期

公司公布前三季度业绩:营业总收入171.4 亿元,同比+8.3%,归母净利润4.4 亿元,同比+11.3%,对应每股盈利0.36 元,其中3Q单季收入/归母净利润分别同比+18.9%/29.7%,主因莫斯利安止跌回升以及低温产品稳健增长,故业绩表现均好于预期。

发展趋势

莫斯利安止跌回升,低温产品稳健增长。1-9 月公司液态奶收入同增8.8%,3Q 单季同增17.2%,加速明显。根据我们的草根调研,3Q 大单品莫斯利安收入止跌并实现个位数正增长,公司加速产品创新升级,推出低脂肪减蔗糖系列、甄选果粒系列等新品,在华东地区铺货顺利,期待莫斯利安4Q 及明年持续回暖。巴氏奶作为公司强势品类,我们预计增速双位数,其中优倍1-9 月增速预计超20%,今年优倍加速全国化推进,拓展华东以外市场,取得较好成效,致优娟姗牛奶亦实现快速增长。低温酸奶3Q 实现个位数正增长,增速好于行业,明星单品如实获得较快增长,公司进一步丰富畅优产品线,推出“左拥右爆”等新品并逐步铺货,带动产品升级。我们测算3Q 海外新莱特业务增速接近30%,较1H 加速,亦带动收入的恢复,我们认为明年公司收入加速值得期待。

销售费用率持续压缩带动利润率提升。3Q 毛利率同环比均有所下降,主因成本上涨(今年公司原奶成本同比+5%左右,略低于行业)以及新莱特毛利率下降所致。但3Q 销售费用率同比-3.2ppt,一方面公司加大了对品牌建设的重视,7 月董事会决议增加不超过1.5亿元营销费用,用于19 年大品牌营销项目(主广告投放),提升光明品牌力,启用刘昊然代言莫斯利安、特约赞助《故事里的中国》、致优娟姗牛奶赞助上海劳力士大师赛等;另一方面线下优化经销商资源,加强渠道管控,3Q 费用使用效率提升带动费用率下降,我们预计2020 年费用率精简趋势将持续。4Q18 因退养带来较大资产减值损失使得单季亏损,我们预计4Q19 公司利润同比将实现快速增长,2019 年收入和利润超出年初经营计划的概率较大。

盈利预测与估值

因3Q 好于预期,上调19/20 年收入预测6%/11.4%;上调EPS 预测16.4%/12.8%至0.4/0.45 元。当前股价对应19/20 年27/24 倍P/E,相应上调目标价16%至13.9 元,对应19/20 年35/31 倍P/E,较当前股价有28%上行空间,维持跑赢行业评级,建议积极关注。

风险

原材料波动,品类需求的影响,行业竞争加剧,食品安全事件。