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光明乳业2017年1季报点评:收入恢复增长,费用下降推动盈利能力提升

发布时间:2017-04-25    研究机构:华创证券

1.收入恢复增长,原奶成本上涨&产品结构变化导致毛利率下滑

受益于其他乳制品业务发力以及公司整合光明食品集团下属优质牧业资源,公司收入实现恢复性增长;国内原奶价格自去年3季度以来不断上涨,虽然1季度以来价格有所回落,但仍高于去年同期水平,加之牧业毛利率相对较低,导致公司整体毛利率达到35.2%,同比下降5.6个百分点。

2.广告费下降&加强费用管控推动三项费用率同比下降

公司2016年把握奥运营销主题,广告费投入较大,该因素导致今年1季度销售费用同比下降13.3%,销售费用率同比下降6个百分点;同时公司持续加强费用管控,提高费用使用效率,推动1季度三项费用率同比下降6个百分点。

3.升级品牌形象,加强渠道建设

公司品牌形象再次升级,打出“乐在新鲜”的理念,同时深度开展奥运营销,推出多款新品,引入明星代言人,策划贴近终端的市场主题活动,凸显公司品牌核心价值;不断加强渠道建设:1)常温,通过灯塔计划培养经销商终端管理能力;2)华东,以轻巧包为突破增加网点数量;3)华中,通过产品专供等方式与大型连锁客户建立战略合作关系,促使特渠数量快速增长;4)华南,通过陈列位置锁定等方法,提升便利店销售;5)华北,通过高端宅配和西南通过直营KA转经销等方式,逐步建立并稳固光明的渠道壁垒。

4.投资建议:

公司确立了1+2的全产业链发展模式,深化乳业、牧业、冷链物流三大产业布局,我们预计公司2017年营业收入为215亿元,归母净利润为6.3亿元,对应24.8倍PE,推荐评级。

5.风险提示:

产品价格未达预期。

申请时请注明股票名称