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光明乳业:春节动销良好,一季度再超预期

发布时间:2017-04-25    研究机构:兴业证券

春节旺季带动1-2月销售良好,公司一季度营收实现同比增长7.45%。公司Q1营收为53.66亿元,同比+7.45%,主要系低基数效应以及春节期间需求旺盛、莫斯利安销售状况良好所致。

成本上升以及新莱特毛利率下滑导致全司Q1毛利率同比-5.55pct,货折减少使得销售费用率同比-6.0pct。公司Q1毛利率为35.17%,同比-5.55pct,主要系白糖、包装、运输等成本上升,以及新莱特Q1大包粉生产比重较高导致毛利率下滑所致。一季度公司减少了销售费用投放,特别是线下折让力度降低,使得销售费用同比-13.3%,销售费用率同比-6pct。

销售费用下降+少数股东损益减少共同推动Q1净利润同比大增58.4%,超市场预期。新莱特Q1净利润下降导致少数股东损益同比-1616.6万元。公司扣非归母净利为1.98亿元,同比+82.13%,主要系上期确认TNUVA托管费收入2500万所致,据悉17年托管协议目前仍在拟定中。

继续推进1+2全产业链发展模式,加强对华南、华中布局。公司重视上游牧业发展,将继续整合优质奶源、扩大公司奶牛养殖业务规模。此外,公司武汉和潮州新工厂作为17年的重点项目,建成后有望大幅增加公司在华中和华南的实力,抢占当地市场份额。新品方面,大果粒葡萄酸奶、芒果果粒赏味酪乳等新品已上市,有望在即将到来的旺季发力。

盈利预测与投资建议:公司一季报业绩超预期,今年春节期间乳制品整体需求旺盛得以印证。考虑到成本端压力以及费用投放节奏存在季度性差异,我们暂时维持此前的盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.49元、0.53元、0.57元。目前股价对应PE为26x,PS仅0.7x。公司乳品业务将继续深耕渠道、建设品牌、保持平稳发展,牧业和物流业或成为十三五期间主要增长点。维持“增持”评级。

风险提示:竞争加剧、食品安全问题。

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