光明乳业(600597.CN)

光明乳业:业绩稳定增长,全产业链是未来增长看点

时间:17-03-28 00:00    来源:中信建投证券

公司公布2016年年度报告,报告期内实现营业收入202.07亿元,同比增长4.30%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长34.63%,对应16年EPS为0.46元/股。公司拟向全体股东每10股派现金红利1.50元(含税),共计分配利润1.85亿元。

经营稳定,多因素促业绩快速增长

公司单四季度实现营业收入47.40亿元,同比增长11.44%,实现归母净利润1.38亿元,同比降低17.67%。四季度营收保持增长,但净利润却出现下降,主要原因是四季度原奶价格同比上涨,公司乳制品业务毛利率降低,盈利水平下降所致。

就全年来看,公司实现营业收入202.07亿元,同比增长4.30%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长34.63%。报告期内公司营收增长较缓的同时净利润出现大幅增长,主要影响因素体现在以下几个方面:1、受益于原奶价格同比下降,公司乳制品板块营收同比增长2.74%的情况下,营业成本同比下降3.32%,拉高了整体毛利率的提升,是净利润大幅增长的主要原因;2、报告期内因政府补助增加,营业外收入同比增长67.04%,为1.45亿;因牛只处置损失增加,营业外支出同比增长104.81%,为1.03亿,两者之差贡献了净利润的7.7%;3、公司于2016年12月收购上海鼎牛饲料有限公司并实现并表,鼎牛饲料2016年1-9月份实现营业收入110,417.26万元,净利润2,559.77万元,构成了公司一部分利润来源。

加快拓展渠道,海外业务贡献增大

公司采用直销和经销相结合的销售模式,主要销售渠道包括:送奶上门渠道、现代商超渠道、传统销售渠道、电商渠道等。分地区看,常温灯塔计划以培养经销商终端管理能力为目标,提升了终端店主与光明品牌粘性;华东以轻巧包为突破,增加网点数量;华中通过产品专供等方式与大型连锁客户建立战略合作关系;华南重点在便利店,通过陈列位置锁定等方法,提升销售量;华北通过高端宅配、西南通过直营KA转经销等方式,加快渠道扩张;境外公司新莱特不断开拓新业务、积极调整产品结构,实现营收27.99亿元,同比大幅增长44.90%,是公司业绩的新增长点。

受益奶价下降,主营业务毛利率同比增长 报告期内公司整体毛利率38.68%,较上年增涨2.57个百分点;营业成本123.9亿元,同比增长0.1%,营业成本微增,主要是牧业产品营业成本上升较大,但毛利率仍提高的主要原因是报告期内原奶价格同比下降导致公司最大主营乳制品业务盈利能力提升。公司乳制品业务毛利率为42.48%,维持较高水平,其中液态奶毛利率为48.54%,其他乳制品毛利率为17.90%,受益于原奶价格同比下降,分别较上年同期增长4.69%、2.12%,毛利贡献率分别为90.09%、8.19%,是公司毛利的主要贡献者;牧业板块毛利率为3.98%,同比减少5.86%,主要是由于原奶价格同比下降,导致营业成本增长幅度大于营收。

报告期内销售费用为56.19亿元,同比增加4.22%;管理费用为7.72亿元,同比增加13.06%;财务费用为2.90亿元,同比增长107.77%,主要原因是本期计提资金占用费。资产减值损失为5374.99万元,同比增长108.04%,主要是本期计提存货冻精跌价准备;筹资活动产生的现金流量净额为-15.39亿元,同比减少208.64%,主要是上年同期收到认购的股份增发保证金及Chatsworth Asset Holding Ltd.投入资金。

公司确立未来五年战略规划重点--全产业链、国际化

公司同时发布《2016-2020 年战略规划》,规划中提出在“十三五”期间,公司的目标是发展成为具有全产业链核心竞争力的国际化知名乳品企业集团。公司在规划中确定了主业1+2 全产业链的发展模式,即实现乳业、牧业、冷链物流三大产业的布局。在乳业板块,通过产品和技术升级,继续推出高品质新品,带动公司的业务增长;在牧业板块,实施牧场升级工程、食品安全升级工程,建立产品质量追溯体系,推行WCM 体系;在冷链物流板块,公司将加大冷链物流网的全国布局和管理提升,着力打造安全、快速的物流服务系统。公司同时将推进国际化进程,依托海外子公司新西兰新莱特、托管企业以色列TNUVA 集团,不断提升国际业务营收比重和国际化水平。综上,未来3-5年内,公司在打造主业1+2 全产业链的发展模式的同时,继续致力于推进国际化进程,预计公司业绩将保持持续上升,牧业、冷链物流两大板块有望实现快速发展,境外业务将成为公司新的营收增长点,公司有望进入世界乳业领先行列。

完善全产业链布局,加快产品结构升级

年12月底,公司收购上海梅林旗下上海鼎牛饲料有限公司100%股权;上海奶牛研究所有限公司100%股权;上海乳品培训研究中心有限公司100%股权。本次收购是公司全产业链布局中的一环,鼎牛饲料有利于公司进一步做大饲料产业,奶牛研究所有利于公司优质奶源的发展,提升公司原奶自给率,乳品培训研究中心有利于提高公司乳制品研发能力。此外,公司于17年3月份收购申丰奶牛场5,793头智利进口荷斯坦后备牛,进一步扩大了公司下属光明荷斯坦奶牛养殖业务规模,加强上下游联动关系。作为母公司光明食品(集团)有限公司的乳业上市平台,公司未来仍将继续整合集团下属乳品相关资产,进一步提高公司核心竞争力。产品方面,年公司相继推出了莫斯利安2果3蔬、巧克努力、优倍0乳糖、植物活力轻盈、畅优海盐味风味发酵乳、赏味酪乳等新品,进一步丰富了公司产品结构。公司未来仍将继续打造高附加值明星产品,加快产品升级,带动公司业绩的持续增长。

盈利预测

年由于原奶价格同比下降、政府补助、子公司收益增长等因素,公司净利润出现大幅增长。2017年上半年预计奶价将保持高位运行,公司乳制品板块营业成本增加,但依托全产业链优势以及高附加值产品的推出,乳制品板块仍将保持缓慢增长。同时,牧业、冷链物流作为公司发展模式的另外两级,未来公司将加大投入,有望实现快速增长,成长为公司业绩的重要组成部分。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49、0.53、0.58元/股。