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光明乳业年报点评:收入保持稳定,成本降盈利升

发布时间:2017-03-28    研究机构:太平洋

事件:光明乳业(600597)公布2016年年报,报告期内公司共实现营业收入202.07亿元、利润总额10.17亿元、归属母公司净利润5.63亿元,同比增长4.30%、44.27%、34.63%;每股收益0.46元;销售净利率为3.34%,同比提升0.78个百分点。16年四季度实现营业收入40.74亿元、归属母公司净利润1.38亿元,销售净利润率3.64%。

核心观点:

乳制品受益于成本下降,毛利率大幅提升。

16年度公司乳制品制造业实现营业收入178.17亿元,同比增长2.74%。毛利率为42.48%,同比提高3.61个百分点,提高的主要原因是原奶价格下降引起的成本下降。乳制品中,液态奶产品收入142.94亿元,同比增长0.2%,毛利率48.54%,同比提高4.69个百分点。其他乳制品收入35.22亿元,同比增长14.54%;毛利率17.9%,同比提高2.12个百分点。其他乳制品收入的增长是乳制品业务收入增长的主要原因。就主要产品销量来看,16年鲜奶销量44.96万吨,同比增长4.4%;酸奶销量84.93万吨,同比增长4.31%。;奶粉销量11.79万吨,同比增长6.48%。牧场资产整合,实现快速外延式扩张。

16年度,牧场业务实现收入19.71亿元,同比增长22.03%,毛利率为3.98%,同比减少5.86个百分点。收入增长主要是由于公司整合了光明食品集团所属牧场业务,牧场业务规模扩张。毛利率下降主要是由于原奶行情波动,价格下降。

内部改革深化,管理运营架构调整。

16年公司对内部管理运营架构进行了改革,形成生产中心、研究院、领鲜物流、荷斯坦牧业加总部的4+1平台。公司总部从运营型总部向战略财务管控型总部转型,强化战略、财务管理,原有的执行层下沉。生产中心统一管理全国生产,产能统一布局,鲜奶统一调配。实施产销分离,营销专业化,按照产品线建立了六个面向全国的专业化营销中心。

行业维持低速增长,价格水平有利于加工企业。

根据国家统计局数据,2016年全国乳制品产量2,993.2万吨,同比增长7.6%;16年规模以上企业销售收入3,504亿元,同比增长5.3%,利润总额260亿元,同比增长7.6%。全行业收入和利润维持低速增长状态。

目前牛奶和酸奶平均价格仍然维持在11.4元/公斤和14.1元/公斤的水平,主产区生鲜奶价格大约在3.5元/公斤的水平,价格之比大约在3.2:1和4:1左右,仍维持在较高水平,有利于加工企业保持盈利水平。

内部改革成果和外部环境有利于公司实现经营计划。

公司17年经营目标是争取实现营业总收入215亿,归属于母公司有者的净利润6亿,分别比16年同比增长6.6%、6.4%。通过调整公司的运营架构,公司的运营效率将有所提升。而且近期产品和原材料价格水平对公司比较有利。内部改革的支撑和外部环境均有利于公司实现经营计划。

盈利预测与评级:

预测公司2017-18年营收增速为5.8%、6.3%,净利润增速为17.89%、13.57%,对应EPS为0.54元,0.62元。按照2017年的收入,给予公司1倍PS,目标价17.5元,建议增持。

风险提示:

市场竞争加剧收入低于预期,食品安全问题等。

申请时请注明股票名称