光明乳业(600597.CN)

光明乳业:毛利率大幅提升,收入环比增加

时间:16-08-31 00:00    来源:华泰证券

收入单季环比增加,收入+0.42%,归母净利润+20.25%

2016年半年报公司营业收入102.7亿元,同比增长0.42%;归属于上市公司普通股股东净利润2.41亿元,同比增加20.25%,扣非后归属于上市公司普通股股东净利润2.22亿元,同比增长22.94%,净利率由去年同期的2.25%上升到3.13%,实现每股收益0.1966元,公司经营业绩基本符合预期。分业务来看,上半年营收占比较大的液态奶业务营业收入比上年同期减少1.72%,但二季度公司营业收入单季有所改善,单季同比上升2.39%,环比上升5.63%。

打造全产业链竞争力,牧业收入大幅增长

上半年公司以整合牧业资源为目标,希望打造全产业链核心竞争力,加速布局原奶上游资源。从报表披露的情况来看,牧业产品收入大幅增长,较上年同期增加了17.29%。牧业收入的增加有利于公司提高原奶自给率、提升奶源质量、加强奶源在线监控及追溯管理长期战略的实施。但半年报也显示,牧业产品上半年营业成本同比增加较多,导致毛利率较去年同期下滑4.83个百分点,反映出上游原奶行业上半年受原奶价格走低的影响较大,盈利能力持续承压。

原奶价格下行,下游乳企毛利率提升

虽然上游牧业毛利率水平下降,但公司主要的液态奶和其他乳制品业务受益于原奶价格的下降,其毛利率均出现大幅上升,带动整体毛利率较上年同期增长5.89个百分点。其中,液态奶业务毛利率达到50.38%,比上年同期增加了7.06个百分点;其他乳制品业务毛利率为21.59%,比上年同期增加了7.80个百分点。

营销费用有所增加,加强新品推广力度

上半年配合推出新品“巧克努力”、“优倍0乳糖”高端鲜奶,以及加码莫斯利安营销,公司赞助极限挑战,签约五月天,冠名奥运奖牌榜,邀请众多明星代言,加强了市场宣传,加上近期赞助的中国女排奥运夺金,光明一系列营销活动效果显著。上半年销售费用率由去年同期的29.38%上升到32.14%,销售费用绝对值同比增加11.38%,其中广告费由4.47亿上升到6.90亿,同比增加54%。公司营销方面的持续投入有望在下半年换来业绩收入的提升。

盈利预测及估值

我们看好光明的乳制品全产业链布局,且常温酸奶莫斯利安增长动力较强,加之上市公司还受益于上海国企改革的推进,公司发展前景良好。由于近期国际原奶价格有恢复上行的趋势,将公司盈利预测较上次略为调整。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.42元、0.56元和0.84元,YOY分别为24%、33%和49%,对应2016年PE为34倍,维持“增持”评级,由于盈利预测略有调整,目标价相应调整至16.8-18.5元。

风险提示:食品安全问题,国际、国内奶价出现异常波动。