光明乳业(600597.CN)

光明乳业中报点评:收入略增,但毛利率大幅提升,费用投放加大

时间:16-08-30 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

事件:公司上半年实现营业收入102.7亿元,同比增长0.42%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长20.25%,EPS为0.1966元/股,单二季度实现营业收入49.9亿元,同比增长0.06%,实现归母净利润1.18亿元,同比增长21%。我们预测中报收入增1%,利润增20%,基本符合预期。

投资建议及盈利预测。维持盈利预测,公司16-18年EPS为0.41、0.48、0.53元/股,增速为21%、16%、12%,当前股价对应PE为35、30、27x,维持“增持”评级。我们看好光明具有研发和优质产品力的基因,乳制品全产业链,以及华东区域的龙头地位,我们认为随着公司内部人员调整和费用结构调整到位,收入和利润将重回稳定增长通道。作为光明集团旗下企业,公司将受益上海国企改革整体推进。

原奶价格下降,提升公司毛利率。受益原奶价格下降,大包粉库存下降,以及产品结构优化,报告期内,公司实现毛利率41.43%,比上年同期35.54%增长6个百分点,其中,公司液态奶实现毛利率50.38%,比上年同期增加7个百分点。其他乳制品实现毛利率21.59%,比上年同期增长7.8个百分点、牧业产品实现毛利率17.29%,比上年同期减少4.83个百分点。

上海区域收入止跌回升。上海地区实现营业收入26.2亿元,同比增长2.37%,外地实现营业收入61.3亿元,同比下降5.36%,大本营市场止跌回升;分产品看,公司液态奶实现营业收入74.5亿元,同比减少1.72%,其他乳制品实现营业收入18亿元,同比增长1.65%,牧业产品实现营业收入8.17亿元,同比增长3.8%。

大力投放新产品,加强营销力度。公司今年大力投放新产品,推出了“巧克努力”,莫斯利安2果3蔬,针对乳糖不耐人群推出的260ml“优倍0乳糖”高端鲜奶。产品代言人年轻化,由王凯代言的“植物活力轻盈”,胡歌代言的“畅优”,五月天代言的“莫斯利安”。上半年销售费用率32.14%,比上年同期增长2.76个百分点,其中广告费用6.9亿增加2.4亿,管理费用率3.26%,比上年同期增长0.62个百分点。虽然上半年整体收入持平,液奶略降,但我们认为通过加大新品投放力度,增加销售费用投放,下半年公司收入增速将逐步回升。

催化剂:收入增速提高,Tnuva事项推进风险提示:原奶价格上涨、行业竞争加剧、管理层改革效果不达预期。