光明乳业(600597.CN)

光明乳业:收入恢复增长,业绩加速改善

时间:16-10-27 00:00    来源:兴业证券

事件:光明乳业(600597)2016年前三季度实现营业收入154.7亿元,同比增加2.3%;归母净利4.26亿元,同比增加69.45%,EPS为0.35元。其中,Q3营收51.97亿元,同比增6%(可比口径),归母净利2.04万元,同比上升188%(可比口径)。

投资要点:

牧业发力+女排助力,收入提速增长。公司Q3单季收入51.97亿元(未含合并影响),同比增6.22%,较上半年0.42%的增幅明显提速。主要得益于光明牧业及下游乳制品收入的改善。光明牧业今年以来收入增速可观,其奶牛存栏数大幅增长,对三季收入增量贡献较大。乳制品方面,华东渠道调整成效逐步体现,同时女排效应亦带动三季收入。而低成本红利及高端产品销售回暖提振Q3毛利率同比升5.92pct至39.5%。

费用下降,新莱特利润贡献,华北业务减亏,公司净利大幅改善。公司三季度销售/管理/财务费用率分别为29.3%、3.8%及1.1%,较去年同期分别下滑9.68pct,2.98pct及0.94pct。其中销售费用率大幅下降主要由于促销力度较去年同期有所减弱。此外,公司华北地区乳制品业务出现减亏,加之新莱特持续贡献利润,公司三季度归母净利达到2.04亿元,同比大增188.2%,净利率由去年同期的1.44%上升至3.92%。

渠道改革成效渐显,原奶业务有望增加未来业绩弹性。自去年下半年开始的渠道优化调整效果已经逐步开始体现,乳品行业竞争格局也开始逐步改善,公司乳制品收入全年有望实现恢复性增长。此外,公司今年以来明显加大上游牧业投入,目前光明旗下牧场存栏规模已经跃居全国第五。明年若奶价反弹或为公司大幅增加业绩弹性。

盈利预测与投资建议:预计公司16-18年EPS分别为0.54元(+59%)、0.69元(+27%)和0.85元(+23%)。下半年乳品行业回暖,叠加去年低基数,公司收入端恢复势头良好,利润端则有望持续受益于新莱特快速增长。此外,上海国企改革预期持续加强,公司有望受益。目前股价不足0.9倍PS,被显著低估,建议积极关注。

风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧