光明乳业(600597.CN)

光明乳业:收入环比改善,成本红利持续释放

时间:16-10-27 00:00    来源:中泰证券

事件:光明乳业(600597)公布2016年三季报,16Q1-Q3公司实现营业收入154.66亿元,同比增长2.30%,归属于母公司净利润4.26亿元,同比增长69.45%;其中16Q3实现营业收入51.97亿元,同比增长6.23%,归属于母公司净利润1.85亿元,同比大幅增长262.86%。

收入增速环比改善,低基数下净利润同比大幅增长:扣除Tnuva去年三季度并表的影响,16年第三季度公司收入同比增长6.23%,同比增速连续3个季度环比改善,主要得益于新西兰子公司新莱特的贡献以及莫斯利安等核心单品的平稳增长,我们预计前三季度莫斯利安仍保持个位数的增长。扣除Tnuva并表的影响,16年三季度的净利润同比大幅增长262.86%,一方面得益于去年三季度的低基数,但是同时1.85亿元的单季度利润水平环比改善明显。公司15年年报给出的16年经营计划为营业总收入215亿、净利润5.4亿,截至到前三季度公司营业总收入154.66亿元、净利润5.03亿元,若要完成全年经营计划,16Q4公司收入端仍有一定压力但是净利润压力不大。

毛利率同比提升明显,净利率水平持续改善:扣除Tnuva去年三季度并表的影响之后,16年前三季度公司的整体毛利率为40.79%,同比大幅提升4.97个百分点;16Q3的毛利率为39.52%,同比提高了1.89%,但是环比下滑2.58%,毛利率的提升主要是由于高价大包粉消化完毕之后在今年充分享受到低成本红利。

费用率方面,公司前三季度的期间费用率为35.42%,同比提高了2.29%;16Q3整体期间费用率为34.20%,同比小幅下滑1%,其中销售费用率为29.33%,同比下降了1.28个百分点。公司三季度的整体净利率达到3.56%,同比大幅提高了2.52个百分点,环比同样提高1.23%。现金流方面,公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.61亿元,同比下降25.76%。

利润端充分享受成本红利,期待营销改善持续推动收入增速提升:光明去年底消化完库存的高价大包粉,今年能够享受到原奶价格较低所带来的成本红利,我们预计全年均能维持在40%以上的整体毛利率水平。

公司今年在销售体制上做出重要变化,在莫斯利安的渠道布局上,公司采取控量保质的策略,清除无效网点,给公司盈利端释放更大的弹性。同时,公司今年在营销上投入充分,畅优、植物活力等品类采用全新代言人,莫斯利安赞助中国女排取得巨大成功;有望持续推动收入增速的提升。光明乳业作为光明集团的重要上市平台之一,期待国企改革为公司的经营释放更大的活力。

投资建议:16年目标价20元,维持“增持”评级。公司今年充分享受到成本红利净利润端的弹性较大,长期来看公司管理层逐渐稳定,营销投入有望驱动收入增速提升,期待国企改革能为公司经营释放更大的活力。

我们小幅上调2018-18年EPS至0.44/0.52/0.58元。维持16年目标价20元,对应17年40xPE,维持“增持”评级。

风险提示:产品质量问题;行业竞争加剧;新品推广不达预期。