光明乳业(600597.CN)

光明乳业:调整后发力,利润弹性巨大

时间:16-04-24 00:00    来源:兴业证券

事件:近期,我们前往光明乳业(600597)进行调研,与公司管理层进行了深入交流。

投资要点。

2015年是调整年,2016年业绩目标增长30%。新管理层15年下半年上任后,目前已经完成牧业重组、事业部整合和区域调整。新三年规划方向主要包括:

发挥全产业链优势,提高环节效率。

“一体两翼”发展框架,以乳业为主,同时发展牧业和冷链物流业。公司牧业规模已是全国前五,目前养殖8万头,未来会超过10万头,奶牛平均单产在10万吨以上已经国际领先,未来或单独上市。公司在华东地区冷链物流发达,未来会由内部服务拓展成为第三方业务,三到五年内拓展至华中、华南和华北。冷链业务将和集团协同发展,目前已经盈利新品研发创新,完善产品线同时打造像莫斯利安这样的明星单品。

国际协同,发挥新莱特优质奶源和Tnuva乳制品技术优势。

重新梳理规划常温/低温液态奶以及奶粉产品线,力争培育20-30亿新单品。

常温方面,莫斯利安16年推出新品“2果3蔬”,市场反应良好,今年争取两位数增长。此外还开发了常温乳酸菌饮料,主要定位三四线市场。

低温方面,酸奶新推“海盐”产品,植物活力乳酸菌饮料从“畅优”品牌独立出来;鲜奶新推“优倍0乳糖”;乳饮料新推“巧克努力”。二、三季度将加大广告投放力度。

奶粉方面,目标依托新莱特奶源将培儿贝瑞打造为高端奶粉,奶粉事业部团队和销售渠道调整,不再以常温奶渠道代销。公司另外升级了原有国产“优幼”奶粉品牌,并研发成人奶粉新品。

区域规划方面,继续稳固强化华东大本营,努力扭亏华北弱势区域。

15年巴氏奶下滑主要出现在华东地区,一方面由于市场竞争激烈,竞品已进入华东上海市场;另一方面华东原有3个事业部,存在内部竞争。

公司目前对华东事业部、资源整合已经完成,16年业绩趋于上升。

华北区域亏损主要原因是产品毛利率较低和消化高价库存奶粉。目前高价库存已处理完毕,公司16年会在华北地区推广中高端产品,同时推进高端宅配和工厂费用优化。

探索渠道改革方向,做实并扩充终端,加大电商等新兴渠道投入。公司现有渠道中经销商、KA直营、送奶商各占1/3,后两者费用较高,正在西南地区探索完全的经销商制度。目前公司90万个终端网点中仅70万有效益,未来将剔除无效益网点,同时三年内扩充网点数量至200万个。公司已布局主要电商平台,去年双十一莫斯利安销售额破5000万,今年会加大投入。

盈利预测与投资建议:我们预计公司16-18年收入分别为216亿、236亿和257亿,同比增长11%、10%和9%,EPS分别为0.44元、0.55元和0.63元,同比增长30%、25%和15%。公司16年动力十足,莫斯利安等明星单品有望恢复增长。去年净利率仅2.6%,销售费用率高达28%,若公司对莫斯利安从份额导向转向利润导向,公司业绩弹性巨大。目前动态PE约21倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业持续低迷竞争加剧、新管理层改革效果不达预期