光明乳业(600597.CN)

光明乳业:15年业绩筑底,16年有望重回增长

时间:16-04-19 00:00    来源:兴业证券

15年业绩下滑在市场预期之内,但实际情况好于预期。行业竞争激烈以及公司管理层调整导致15年收入下滑6%,其中莫斯利安销售额59亿,同比下滑1.44%,优倍和畅优分别下滑2.33%和19.93%。但值得注意的是除鲜奶外,公司酸奶和奶粉销量分别同比增长10%和20%,华中、华南地区也实现了增长。我们认为公司实际经营情况并没有市场预期的糟糕。

原奶成本下降使得毛利率提升,但费用率大幅上升、所得税以及少数股东损益增加导致公司归母净利同比下降27%。报告期内,公司销售费用率达28%,创五年新高,由于收入恢复需要营销投入支持,预计销售费用率仍将维持高位。此外,管理费用率和财务费用率均有所提升。

目前已经看到公司积极变化,公司新管理层的新思维新举措实施成效正在逐步显现,公司有望重新步入发展正轨。新管理层上任后,15年的主要工作是对公司的定位和战略规划进行了重新布局。16年以来公司新品推出速度明显加快,同时营销力度进一步加强。我们认为,公司内部调整已经基本完成,新管理层态度积极,各项工作有序推进,16年公司有望焕然一新,重回增长轨道。

盈利预测与投资建议:我们预计公司16-18年收入分别为216亿、236亿和257亿,同比增长11%、10%和9%,EPS分别为0.44元、0.55元和0.

63元,同比增长30%、25%和15%。公司16年动力十足,目标缩短与竞争对手差距,莫斯利安等明星单品有望恢复增长,业绩或加速反弹。目前动态PE约21倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业持续低迷竞争加剧、新管理层改革效果不达预期