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光明乳业(600597)公司动态点评:阜外市场加速+海外业务回暖 收购小西牛布局西北

时间:21-11-03 00:00    来源:长城证券

事件:公司2021 年前三季度公司实现营业收入220.57 亿元,同比增加17.68%;实现归母净利润4.45 亿元,同比增长3.06%。其中,第三季度实现77.93 亿元,同比增长18.25%;实现归母净利润1.84 亿元,同比增长55.85%。

液态奶增速稳健,阜外市场增速靓丽,海外业务回温。1)按产品类别分类:2021 年前三季度液态奶、其他乳制品、牧业产品和其他产品分别实现营业收入128.41 亿元、62.03 亿元、18.08 亿元和8.16 亿元,同比增长分别为20.36%、7.45%、28%和13.63%;2)按区域分类:2021 年前三季度上海实现营业收入61.31 亿元,同比增长15.24%;外地为107.89 亿元,同比增长24.16%;境外为47.49 亿元,同比增长4.07%;按销售模式分类:

直营前三季度实现营业收入58.37 亿元,同比增长12.32%;经销商实现营业收入157.08 亿元,同比增长19.02%。

盈利能力分析:1)2021 年前三季度毛利率为23.13%,同比下滑6.1pct;其中单第三季度来看,由26.33%变动至21.18%,同比下滑5.15pct,主因原奶成本上升。2)销售费用率变动:2021 年前三季度销售费用率为17.51%,同比下滑4.13pct;其中单第三季度来看,由20.44%变动至19.96%,下滑0.48pct。3)管理费用、财务费用控费较为得当。4)净利率变动:2021 年前三季度净利率为1.59%,同比下滑1.57pct,主因海外业务拉低盈利表现。其中单第三季度来看,由1.61%变动至1.67%,提升0.06pct,三季度海外业务回温明显。

布局西北奶源,助推盈利能力提升。10 月21 日,公司宣布拟以6.12 亿元收购青海小西牛公司60%的股权,本次收购完成后将有利于完善光明乳业(600597)在西部的奶源布局、产能布局以及市场布局,有利于光明乳业提升优质奶源自给能力,提高产能。同时小西牛净利率高于公司,将有望带来盈利能力提升。

10 月28 日董事长辞职,10 月30 日公司提名黄黎明先生为本公司第六届董事会普通董事候选人,任期与本届董事会任期一致,其现任上海市糖业烟酒有限公司党委书记、董事长、总裁,曾任光明乳业股份有限公司副总经理,常温营销中心总经理,生产中心党委书记、总经理,光明牧业有限公司党总支书记、总经理等职。

盈利预测与投资建议:三季度海外业务回温,液态奶增速稳健,阜外市场增速靓丽,我们预计21-23 年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元,归母净利润分别为6.73、7.57、8.60 亿元,EPS 分别为0.55、0.62、0.70 元,对应PE 分别为25/23/20X,由于海外业务回暖,供公司液态奶整体阜外市场增速较好,同时小西牛并表后未来预期提升业绩表现,上调为“买入”评级。

风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。