光明乳业(600597.CN)

光明乳业(600597):收入增长稳健 并购增强奶源布局

时间:21-11-01 00:00    来源:光大证券

事件:光明乳业(600597)发布2021 年三季报,前三季度实现营收220.57 亿元,按照调整后口径同比增加17.68%,归母净利润4.45 亿元,同比增加3.06%,扣非归母净利润3.34 亿元,同比增加4.07%。Q3 单季实现营收77.93 亿元,同比增加18.25%,归母净利润1.84 亿元,同比增加55.85%,扣非归母净利润1.39亿元,同比增加24.36%。

Q3 表现稳健,新品有望发力。1)分产品来看,21Q3 液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为45.61/21.84/5.76 亿元,同比+13.24%/+25.37%/+20.51%,液态奶由于去年同期基数较高,增幅相对平稳。公司上半年推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、如实系列酸奶、莫斯利安星厨甜品系列新口味等,新品有望继续发力。

2)分地区来看,21Q3 上海/外地/境外收入分别为22.04/37.42/16.44 亿元,同比+1.95%/+27.15%/+16.99%,上海市场因去年同期基数较高收入增速放缓,公司持续开拓外地市场,推出新鲜全国化战略,采用ESL 技术,保质期延长至15 天,大幅增加运输半径,鲜奶规模进一步扩大。3)分渠道来看,21Q3 直营/经销渠道营收分别为20.33/55.23 亿元,同比+7%/+21.65%。截至三季度末,公司经销商数量共4511 个,其中上海/外地经销商分别为401/4110 个,较二季度末净增13/92 个。

原奶价格影响下毛利率有所承压。21Q3 公司销售毛利率21.18%,同比下滑5.15pct,毛利率承压主要因原奶价格上行影响,销售费用率15.83%,同比下滑4.58pct,21Q3 销售费用投放有所减少(同比减少8.16%),管理及研发费用率3.05%,同比下降0.76pct,税金及附加占收入比重0.47%,同比小幅提升0.16pct。综合来看21Q3 销售净利率1.67%,同比基本持平(+0.06pct)。

外延并购小西牛,夯实奶源协同布局。10 月21 日,公司公告拟以6.12 亿元的价格收购青海小西牛生物乳业股份有限公司60%股权,本次收购完成后,公司将成为小西牛公司的控股股东,并通过搭建有效的治理机构实施管理,推动生产、市场、渠道等业务协同落地。小西牛公司在青海、宁夏等地区拥有多个自建牧场,本次收购有利于完善公司在西部市场的奶源和产能布局,提高奶源自给比例,并且加强公司在西部薄弱地区的渠道布局,进一步扩大市场规模。

盈利预测、估值与评级:维持2021-23 年净利润预测分别为6.73/7.54/8.54 亿元,对应EPS 分别为0.55/0.62/0.70 亿元,当前股价对应P/E 为25/23/20 倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧,原奶价格超预期上涨,食品安全问题。