光明乳业(600597.CN)

光明乳业(600597)点评报告:超额完成目标 扩大领“鲜”版图

时间:21-04-08 00:00    来源:浙商证券

投资要点

事件

3 月30 日,公司公告2020 年报。2020 年公司实现营收252.23 亿元(同比+11.79%),归母净利润6.08 亿元(同比+21.91%),扣非归母净利润4.65 亿元(同比+0.02%)。2020Q4,公司实现营收64.98亿元(同比+19.76%),归母净利润1.82 亿元(同比+234.49%),扣非归母净利润1.44 亿元(较2019Q4亏损0.09 亿元,增加1.53 亿元),全年经营目标超额完成(营收/净利润分别为240 亿元/5 亿元)。

收入增长12%,超额完成经营目标

1)2020 年,公司营收同比增长11.79%;液态奶实现营收142.69 亿元(占比56.57%),同比+3.39%,主要由于疫情影响下鲜奶需求旺盛,鲜奶产量/销量同比+17%/+16%;其他乳制品实现营收77.89亿元(占比30.88%),同比+23.90%,主要是奶粉业务增长良好,奶粉产量/销量同比+10%/+11%;奶价上涨背景下(原奶均价20 年末较年初上涨9.92%),牧业业务实现营收20.27 亿元(占比8.04%),同比+21.43% 。分地区看, 外地/ 上海/ 境外分别实现营收118.88/68.02/62.93 亿元( 占比47.13%/26.97%/24.95%),同比+2.94%/+15.21%/+27.19%,海外新莱特奶粉业务增速亮眼。2)2020年公司扣非归母净利同比+0.02%,低于营收增速,主要由于毛利率-5.47pct(至25.81%,减利约12.35 亿元),主要是本期执行新收入准则,公司将应付客户对价冲减营业收入;同时乳制品直接材料成本同比+19.37%(营收占比54.19%,营业成本占比73.05%)影响毛利率下降3.44pct。20 年公司归母净利同比+21.91%,高于扣非归母净利增速,主要由于20 年计入非经常损益的政府补贴2.01亿元(同比+60.30%),全年非经常损益1.43 亿元(19 年0.33 亿元)。

低温奶龙头:全品类卡位发力高端,海外新增长极正在崛起1)产品升级内外兼修,品类创新引领需求:a)19 年上市优倍减脂肪50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等高端新品,20 年优倍鲜牛奶获上海品牌认证;20 年4 月上市新鲜牧场鲜奶新品,快速渗透全国二三线城市,7 月推出主打护眼功能的健能“亮睛高手”发酵乳,引领差异化需求;b)品类融合出爆款:公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出烘焙+冰淇淋新品,大白兔冰淇淋、优倍鲜奶冰淇淋、红宝石巧克力限量版紫雪糕等新品推出后反响良好;公司持续推进牛奶棚、冰淇淋商业模式转型,新开光明悠焙快闪店和光明悠焙豫园百货店广受欢迎。2)子公司新莱特“海外桥头堡”

战略地位凸显:新莱特坐拥新西兰优质奶源,客户遍布全球43 个国家,20 年全年实现营收/净利润分别为63.21 亿元/3.03 亿元,同比+27.57%/+2.18%,奶粉方面持续优化结构、提升婴配粉占比,同时收购新西兰知名奶酪生产商Dairyworks 实现品类拓展,20 年11 月新莱特通过扩股增资募资约人民币9 亿元,充裕资金为新增项目发展提供保障,未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡。

华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效1)华东强品牌力向全国渗透:a)持续强化上海地区影响力;公司斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛、贴近销售终端打造酸奶节及嘉年华等活动、首创牛奶纸盒回收公益活动,持续增强消费者忠诚度;b)营销组合拳助力品牌年轻化;2020 年公司通过赞助电竞冠军赛、冠名热门综艺等方式提升品牌活力、吸引年轻消费群体,并独家赞助《故事里的中国》栏目,品牌影响力拓展至全国;2)线下经销商数稳步增长,线上平台转型育新机:截至20 年末公司已有经销商4,482 家,同增221 家,其中上海以外经销商增加311 家;截至20 年9 月公司经销商数约为调味品龙头海天味业的63%;20 年公司经销模式营收176.62 亿元(占比70.02%),同比+12.48%;光明随心订平台品类持续丰富,5 月与天猫达成数字化转型战略合作,五五购物节期间发放17 亿电子消费券,20 年12 月全新随心订平台上线,由原有B2C 商城升级为电商平台,向全品类平台转型。3)数字化赋能全产业链布局,21 年经营目标具支撑:a)公司旗下光明牧业拥有60 余年奶牛饲养史,截至2018 年7 月公司在全国各省市拥有规模牧场30 个,存栏近9 万头;公司成乳牛平均单产超10 吨,达到国际先进奶牛单产水平;公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂,拥有巴氏奶/酸奶/UHT 奶等多个品种共计62 条生产线,设计日产量2,600 吨,年产优质乳制品超60 万吨。19 年末公司以7.51 亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业位于射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局,20 年7 月光明银宝工厂开工,设计年产能18 万吨支撑成长,公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快牧场投资建设,全国领鲜版图持续扩大。公司已与阿里云计算达成战略合作,打造智慧牧场、智慧工厂、智慧物流一体化,数字化有望提升全产业链营运效率。21 年公司营收/归母净利目标270 亿/6.69 亿,产能扩张有望为经营目标的实现提供坚实支撑。

投资建议

公司是低温奶龙头,低温全品类卡位发力高端,海外新增长极正在崛起,华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效;预计21-23 年归母净利6.99/8.27/9.75 亿元,同比+14.98%/+18.34%/+17.96%,对应3 月29 日估值为29.39/24.84/21.06 倍(市值212 亿元)。

风险提示

食品安全风险,原奶价格波动风险,业务扩张不及预期风险