光明乳业(600597.CN)

光明乳业(600597):鲜奶版图再扩张 全年目标完成

时间:21-04-02 00:00    来源:野村东方国际证券

2020年收入目标达成。公司2020 年实现营收252.2 亿元,同比+11.8%,经营目标完成率105%,符合我们预期;实现归母净利润6.1 亿元,同比+21.9%,隐含四季度单季净利润1.8 亿元,同比+234.5%,环比提速明显;全年实现扣非归母净利润4.7 亿元,同比持平。公司归母净利润超出我们预期,主要为2 亿元政府补助增厚了业绩。

鲜奶放量,海外业务快速增长。公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他分别同比+3%/24%/21%/40%,对应四季度单季分别+4%/31%/117%/125%。公司全年鲜奶销量同比显著增长16%,我们认为主要受益于:1)疫情带来居家消费,叠加与天猫的数字化合作,随心订业务发展迅速;2)鲜奶新品新鲜牧场快速渗透全国二三线城市。受海外业务新莱特营收快速增长27.6%的拉动,公司全年奶粉销量同比+11%,带动其他乳制品业务显著增长。

奶价上涨致毛利率低于预期,加码奶源布局。2020 年公司毛利率下降5.5pp至25.8%,其中液态奶毛利率下滑7.2pp 至34.1%,主要是原奶价格上升(2020 年生鲜乳价格同比+3.9%)、低毛利业务放量以及公司执行新收入准则所致。根据新收入准则,应付客户对价冲减营业收入,导致销售费用率减少4.5pp。面对原奶价格上涨,公司加速完善奶源布局,今年3 月发布非公开发行股票预案加码奶源建设,预计将降低原奶价格波动风险。

上调盈利预测,维持目标价和“增持”评级。公司计划2021 年分别实现营收/归母净利润270/6.7 亿元,隐含同比+7%/10%。考虑到未来巴氏奶的发展前景及公司鲜奶业务的龙头地位,我们认为公司目标有望达成。我们上调2021/2022/2023 年的EPS 至0.55/0.63/0.71(原预测为0.48/0.54/0.64 元),对应31x/28/24xPE,维持24 元目标价及“增持”评级。

风险提示

新冠肺炎持续时间超预期导致下游需求疲弱;原奶价格波动;食品安全问题。