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光明乳业(600597):20业绩超预期 领鲜战略未来可期

时间:21-03-31 00:00    来源:华泰证券

20 年净利高增,“领鲜”战略未来可期

3.29 日发布20 年年报,20 年营收252.2 亿(同比+11.8%),归母净利6.1亿(同比+21.9%),扣非归母净利4.7 亿(同比+0.02%),业绩超预期(我们前次预期归母净利6.0 亿元);20Q4 营收65.0 亿(同比+19.8%),归母净利1.8 亿(同比+234.5%),扣非归母净利1.4 亿(19Q4 为-0.1 亿)。业绩增长较快系:1)疫后消费者提升免疫力需求增强,鲜奶和基础白奶需求提升;2)品类创新+整合营销提升品牌力+疫情加速线上平台随心订推广。

我们看好公司围绕“领鲜”战略,通过管理/产品/渠道/营销等协同发力实现业绩稳健增长,预计21-23 年EPS 为0.57/0.65/0.75 元,维持“增持”。

液态奶营收稳健增长,海外业务逆势扩张

分产品看,20 年液态奶/其他乳制品/牧业产品营收142.7/77.9/20.3 亿元,同比+3.4%/+23.9%/+21.4%。20 年公司坚定落实领鲜战略,20 年4 月推出鲜奶新品新鲜牧场快速进军二三线城市,同时积极拓展新业务,加快牛奶棚、冰激凌商业模式转型,助力液态奶业务持续稳健增长,其他乳制品及牧业产品在低基数下实现快速增增长。分地区看,20 年上海/外地/境外地区营收68.0/118.9/62.9 亿元,同比+15.2%/+2.9%/+27.2%,海外业务逆势实现快速增长。分渠道看,20 年公司直营/经销商渠道营收70.5/176.6 亿元,同比+13.5%/+12.5%,占比28%/71%,直营渠道占比同比提升3.4pct。

多因素致毛利率同比-5.5pct,费用缩减推动净利率同比改善20 年公司总体毛利率25.8%,同比-5.5pct,主要原因系:1)新收入准则下应付客户对价冲减营业收入;2)原料成本上涨;3)业务结构变化,毛利率相对较低的常温基础奶和新莱特营收占比提升。20 年公司销售费用率17.1%,同比-4.5pct,主要系新收入准则下应付客户对价计入营业收入,同时营销费用投放更为精准合理,20 年管理费用率3.3%,同比+0.2pct。最终推动20 年归母净利率同比+0.2pct 至2.4%。

看好公司在低温奶领域的领先优势,维持“增持”评级公司坚定贯彻领鲜战略,21 年3 月发布非公开发行预案,拟募资19.3 亿元,其中约13.6 亿元将用于宁夏、黑龙江、安徽等地四个奶牛养殖场新建及一个育种场改扩建,积极向上游延伸,提高原奶自给率。我们看好“领鲜”战略下公司在低温奶领域的持续领先优势,维持盈利预测,预计21-22 年EPS0.57/0.65元,引入23年EPS 0.75元。参考可比公司21年平均34x PE(Wind一致预期),光明业绩增速快于可比公司,认可享有估值溢价,给予其21年36 倍PE,目标价20.52 元(前次为19.95 元),维持“增持”评级。

风险提示:液态奶收入不达预期;竞争激烈程度高于预期;食品安全。