光明乳业(600597.CN)

光明乳业(600597)三季报:需求带动收入增长 净利润高弹性

时间:20-11-03 00:00    来源:太平洋证券

[点Ta评bl事e_件Su:mm光a明ry]乳 业前三季度营收187.25 亿元,同比增长9.26%;归母净利4.26 亿元,同比下滑4.16%;扣非净利3.21 亿元,同比下滑32.14%。其中,单三季度营收65.79 亿元,同比增长8.8%;归母净利1.17 亿元,同比增长53.10%;扣非后净利1.12 亿元,同比增长47.72%。

前三季度销售毛利率29.23%,同比下降2.97pct;销售净利率3.16%,同比下降0.42pct。其中,单三季度销售毛利率26.33%,同比下降4.78pct;销售净利率1.61%,同比下降0.1pct。

公司公告《关于母公司向全资子公司光明国际收购光明牧业45%股权的公告》。

一、需求带动收入增长,液态奶和海外增速有所放缓单三季度收入增长8.8%略低于预期。分产品看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他分别同比增长5.12%/13.02%/12.30%/27.97%。液态奶Q3 增速环比Q2 下降7.17pct,与疫情的季度影响有关,同时猜测随着疫情影响的逐渐消退,常温奶竞争加剧也是导致增速放缓的重要原因,特别常温酸奶可能面对竞品较大的冲击。其他乳制品回归常态的增速;牧业产品在上半年调整导致大幅波动之后也回归更稳健的增长趋势。

分地区看,上海/外地/境外Q3 分别同比增长33.34%/-5.86%/11.85%。

上海本地增速逐季加快;外地市场在经销商数量增加6.62%的背景下,收入却出现中个位数下滑,经销商体系的梳理仍在积极推进,但产生正效益还需时间;海外市场Q1-Q3 增速分别为21.2%、42.97%、11.85%,单三季度增速下滑较多,结合当期少数股东权益表现为-1101 万元,同比减少3784 万元,判断可能SYNLAIT 受海外疫情影响,这也是海外增速放缓以及整体收入略低于预期的原因。

二、毛利率下降、费用率平稳,净利润符合预期单三季度销售毛利率26.33%,同比下降4.78pct,环比也下降3.15pct。

考虑6 月底以来,原奶价格持续上行,成本端形成一定的压力。同时,随着渠道恢复,竞品之间竞争加剧;而产品结构的变化,因为液态奶的增速相对落后,也会对毛利率形成一定影响。单三季度销售费用率20.41%,同比下降3.25pct,环比上升1.12pct;单三季度管理费用率3.38%,同比持平,环比上升0.33pct。费用率层面综合来看相对平稳。

受毛利率和销售费用率同比变化的影响,销售净利率同比下降0.1pct,仍在历史较低水平。但因为单三季度所得税为-0.957 万元,同比下降5699 万元,归母净利润同比增长53.10%达到1.17 亿元。

三、存货和应收增加,预收款翻倍,经营现金流正常三季度末存货23.33 亿元,同比增长39.20%;应收账款18.72 亿元,同比增长22.61%。存货和应收增加较多。三季度末预收款+合同负债9.88 亿元,同比增加5.17 亿元、环比增加3.5 亿元。单三季度现金回款79.45 亿元,同比增长13.29%,好于主营收入增速。经营现金流净额8.24 亿元,相比于去年同期的13.76 亿元有所减少。经营现金流整体正常。

盈利预测与评级:

公司单三季度收入略低于预期,归母净利润因为所得税减少实现较快增长,符合预期。考虑乳制品行业整体需求发展较好,公司也有不错的恢复,同时考虑公司经销商体系的梳理可能逐步带来正效益,看好公司后续的长期发展。同时,因为去年四季度和今年一季度公司无论收入还是利润的基数均比较小,今年四季度和明年一季度的业绩弹性有望较大。

预测公司2020-2022 年收入增速分别为10%、11%、10%;归母净利润增速分别为8%、18%、16%。今明两年EPS 分别为0.44 和0.52。考虑行业整体恢复情况较好,公司具备持续改善的预期,给予目标价20 元,对应今年和明年的PE 分别为45 倍和38.5 倍,“增持”评级。

风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动;市场策略调整不及预期等;食品安全问题等。