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光明乳业(600597)2020年三季报点评:大本营市场表现亮眼 Q3业绩持续改善

时间:20-10-29 00:00    来源:民生证券

一事件概述

10 月28 日公司发布2020 年三季报,报告期内实现营收187.25 亿元,同比+9.26%;实现归母净利润4.26 亿元,同比-4.16%,基本EPS 为0.35 元。折合Q3 单季度公司实现营收/归母净利润65.79/1.17 亿元,同比分别+8.80%/+53.10%。

二、分析与判断

20Q3 业绩持续改善,上海核心地区表现亮眼2020 年前三季度,公司实现营收/归母净利润187.25/4.26 亿元,同比分别+9.26%/-4.16%;合20Q3 单季度实现营收/归母净利润65.79/1.17 亿元,同比分别+8.80%/+53.10%。收入端,前三季度营收增速相较于去年保持平稳,Q3 增速环比Q2 有所放缓,主要系补库存与网点铺设因素导致Q2 增速偏高,同时Q3 费用投放力度大幅减弱。利润端,费用收缩推动Q3 利润同比大幅提速,推动前三季度利润累计下降幅度明显收敛。分产品看,前三季度液态奶/其他乳制品/牧业产品分别同比+3.35%/21.52%/1.34%,折合Q3 分别+5.12%/13.02%/12.03%,其中液态奶与其他乳制品增速环比Q2 均有所下降。分地区看,前三季度上海/ 外地/ 境外分别同比+19.68%/-2.83%/25.25% , 折合Q3 分别+33.34%/-5.86%/+11.85%,其中上海大本营市场表现亮眼,外地市场仍未恢复。

原奶成本压制毛利率,销售费用率降低助力净利率小幅上升毛利率:2020 年前三季度公司毛利率为29.23%,同比-2.97ppt,其中Q3 为26.33%,同比-4.78ppt,判断主要归因于原奶及其他辅料价格上涨带来的成本压力。净利率:前三季度归母净利率为2.27%,同比-0.32ppt,其中Q3 为1.78%,同比+0.52ppt,在毛利率下降的情况下仍然有所提升,主要得益于销售费用率的大幅下降。前三季度销售费用率21.64%,同比-0.83ppt,其中Q3 为20.41%,同比-3.25ppt,但公司在空中营销策略仍然积极(CTR 数据显示20Q3 光明广告投放总次数/总时长同比大幅增长,分别为+187.80%/+175.83%),而地面促销力度受制于成本压制以及收奶紧张因素而大幅减弱。

其他方面,管理费用率3.13%,同比-0.23ppt(Q3 为3.38%,同比+0.01ppt);研发费用率0.36%,同比+0.09ppt(Q3 为0.43%,同比+0.12ppt),主要系新品研发支出增加导致;财务费用率0.43%,同比+0.02ppt(Q3 为0.34%,同比-0.08ppt),总体保持基本稳定。

常温产品革新与低温产品发力,公司长期成长仍可期常温产品多项革新措施焕发生机:产品端,针对莫斯利安产品老化问题,公司19 年从口味及包装两方面进行升级,新莫斯利安口味更加丰富、包装更加精美,终端反馈良好;营销端,新任董事长上台之后,公司调整费用投放结构,加大对于常温事业部费用投放力度,聘请当红明星刘昊然成为莫斯利安新代言人,彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心。低温产品加强新品开发与费用投放:一方面加强新品研发力度,2020 年初开发超巴产品“新鲜牧场”作为抓手,补缺以往低温产品弱势地区短板,同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋,强化低温消费者粘性;另一方面加大费用支出,CTR 数据显示20Q3公司仍大幅增加“优倍”的广告投入,反映其坚持加大在低温领域的投入。

三、投资建议

预计20-22 年公司营收为249.32 亿元/276.25 亿元/301.39 亿元, 同比+10.5%/+10.8%/+9.1% ; 归母净利润为5.38 亿元/6.10 亿元/6.89 亿元, 同比+7.9%/+13.4%/+12.9%,折合EPS 为0.44 元/0.50 元/0.56 元,对应PE 为38X/34X/30X。

公司估值低于可比公司39X 的平均估值(算数平均法,2020 年一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶实现快速增长,维持“推荐”评级。

四、风险提示

原奶价格上涨超预期,环保风险,食品安全风险等。