光明乳业(600597.CN)

光明乳业(600597):疫情影响逐渐褪去 Q2环比改善明显

时间:20-08-26 00:00    来源:兴业证券

事件

公司公布中报,20H1 实现营收121.46 亿元同增9.52%,归母净利3.08 亿元同降16.09%,扣非归母净利2.10 亿元同降47.32%;其中Q2 单季度实现营收70.12亿元同增24.36%,归母净利2.31 亿元同增2.16%,扣非归母净利2.26 亿元同降0.56%。

投资要点

疫情影响逐渐褪去,常温、新鲜品类均有回升,上海大本营增速亮眼。

分品类看,公司20H1 液态奶/其他乳制品/牧业产品营收66.42/40.31/9.19 亿元,占比55.1%/33.5%/7.6%,同比+2.3%/+25.6%/-3.6%,其中低温奶/常温奶占比34.9%/19.4%,同比+5.3%/-3.4%;20Q2 液态奶/其他乳制品/牧业产品营收38.58/21.98/5.75 亿元,同比+12.3%/+47.2%/+27.0%。疫情对Q1 业绩造成一定冲击,终端门店出现关停状态,公司针对疫情及时采取措施应对,产品端加强消费宣传,3 月进行库存清理、铺设新产品,Q2 终端恢复情况较好,新鲜品类和常温品类均出现回升,预计Q2 巴氏奶和常温基础白奶增速较快、莫斯利安恢复增长。此外,疫情好转后,公司在杭州、南京等市场积极推广随心订,取得一定成果。

分区域看,公司20H1 上海/外地/海外营收31.59/57.32/31.58 亿元,占比26.2%/47.6%/26.2%,同比+11.8%/-1.2%/+32.3%;20Q2 上海/外地/海外营收17.51/34.55/17.40 亿元,同比+21.2%/+17.7%/+43.0%。上海大本营在疫情冲击下依旧表现亮眼,而外地市场在Q1 受物流影响大幅下滑后在Q2 得到明显的改善,同时国外业务在新莱特放量带动下持续强劲增长(新莱特20H1 营收31.74 亿元同增32.6%,净利2.76 亿元同增23.2%)。

分渠道看,公司20H1 直营/经销商营收32.97/86.43 亿元,占比27.4%/12.0%,同比+10.6%/+12.0%;其中20Q2 直营/经销商营收18.37/50.52 亿元,同比+14.4%/+31.2%,均得到良好的提振。

业务结构变化致毛利率有所下滑,Q2 盈利环比改善。公司20H1 毛利率为30.8%,同比-2.0pct,其中Q2 毛利率为29.5%,同比-3.9pct,主要系毛利偏低的常温基础白奶和新莱特业务增速较快、占比提升,同时4 月仍有一部分促销活动的影响。

20H1 公司销售费用率为22.3%,同比+0.5pct,主要系广告费用投放近乎翻倍增加;其中Q2 销售费用率为19.3%,同比-3.4pct,主要系Q2 业务复苏后规模效应的体现。公司20H1 净利率为4.0%,同比-0.6pct,其中Q2 净利率为4.8%,同比-0.2pct,环比+1.8pct,有所改善。

管理层变革激发活力,产品、渠道、营销均有优化。2018 年起公司迎来新一轮管理层调整,其后动作不断:1)产品端,从口味和包装上对莫斯利安进行全面升级,终端反馈良好。2)渠道端,厘清价盘、及时返点、增加网点费用投入,并推进CRM 项目落地,直接建立和终端网点的客勤关系,在强化渠道控制力、提升渠道动销良性的同时有望提高销售网点的单点卖力。3)营销端,加大常温品类费用投放,19 年聘请刘昊然为莫斯利安新代言人,特约赞助央视《故事里的中国》,20年莫斯利安独家冠名《巧手神探》。在新管理的积极变革下,19 年常温板块重拾增速,同时低温板块持续推进,增长提速。

盈利预测与投资建议

公司为乳制品领军企业,境外市场增长可观,同时具备产品升级提价能力,业绩有望稳健向好。我们预计2020-2022 年公司实现营收249.5/278.9/309.7 亿元,同增10.6%/11.8%/11.0%,归母净利5.52/6.62/8.02 亿元,同增10.8%/19.9%/21.2%,EPS 为0.45/0.54/0.66 元;对应2020 年8 月24 日收盘价,PE 为48.6/40.5/33.4X,维持“审慎增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题