光明乳业(600597.CN)

光明乳业(600597):2Q收入加速增长 毛利率下滑拖累利润

时间:20-08-26 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件。公司发布20H1 半年报:20H1 公司实现营业收入121.46 亿元,同比+ 9.5%;归母净利润3.08 亿元,同比-16.1%。其中Q2 单季度分别实现收入/归母净利润70.12/2.31 亿元,同比分别+24.4%/+2.2%。

2Q 收入加速增长,境外业务高速增长。分产品:20H1 液态奶/其他乳制品/牧业产品分别占比55.1%/33.5%/7.6%,同比+2.3%/25.6%/-3.6%。常温营销中心/低温产品(随心订&新鲜营销中心)收入分别同比+3.0%/+5.1%。分地区:上海/外地/境外地区收入分别占比26.2%/47.6%/26.2%。上海地区营收保持增长,同比+11.8%。或受疫情影响,外地收入同比-1.2%。此外,公司境外收入增长明显,同比+32.3%,主因子公司新西兰新莱特收入同比+32.6%,占比由21.7%增长至26.3%。分渠道:公司直营/经销商渠道收入分别占比27.4%/71.7%,同比+10.6%/+12.0%。直营渠道占比同比+0.3pct。

20H1 经销商数目缩减212 个至4049 个,其中上海/外地分别为409/3640 个。

毛利率同比下行,经营现金流增长明显。20H1 公司毛利率同比-2pct 至30.8%。主因产品结构变化:高毛利率的液态奶收入占比降低,由58.5%降低至54.7%。20H1 公司实现经营性现金净流量6.53 亿元,同比+36.6%。

加大费用投放力度,营业外支出降低。20H1 公司销售费用率同比+0.49pct至22.3%,主因广告费用率同比+1.99pct 至4.4%。管理费用率同比-0.37pct至3.0%。财务费用率同比+0.07pct 至0.5%,研发费用率同比+0.07pct 至0.3%,主因新品研发支出增加。整体期间费用率同比+0.26pct 至26.1%。营业外收入同比+69.6%,主因本期生物资产淘汰利得增加。营业外支出同比-48.4%,主因本期牧场退养损失减少。净利率同比-0.6pct 至4.0%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.42/0.48/0.55 元。参考可比公司估值,我们给予公司2020 年45-50xPE,对应合理价值区间为19.01-21.12 元,对应2020E PS 0.94-1.05 倍(可比公司PS 均值为2.26 倍),给予“优于大市”评级。

风险提示。原材料成本波动,渠道下沉调整不达预期,食品安全问题。