光明乳业(600597.CN)

光明乳业(600597):低温产品优势领先 常温酸奶底部复苏

时间:20-05-26 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们近期邀请光明乳业(600597)管理层参加了中金中期线上策略会,与投资人进行了深入交流。

评论

低温产品优势领先,料将继续领跑行业。我们认为低温品类是光明乳业长期以来的优势和差异化品类,根据尼尔森数据,2019 年我国液态奶行业收入增速6-7%,而巴氏奶收入增速15%左右,光明增速超过行业。疫情带动国民对巴氏奶消费需求进一步崛起,品类在一二线城市渗透率持续提升。巴氏奶进入壁垒高,渠道网络建立所需时间长,光明在华东基地市场市占率长期保持第一,龙头地位稳固,目前正继续华东渠道下沉,并实现外埠市场扩张。

根据我们的草根调研,我们预计1Q20 公司巴氏奶保持同比15%以上的增长,4-5 月增势延续,并正通过长保质期的巴氏奶新品进一步拓展至外埠市场。公司目前已经组成了金字塔结构,顶端是致优系列,去年推出了更高端的娟姗-致优牛奶,中高端则为优倍系列,1Q 公司中高端及高端产品占比延续了去年的提升趋势。光明的巴氏奶产品在华东拥有高于公司平均的盈利能力,我们认为外埠市场规模和市占率的提升将有助于其盈利能力的进一步改善。目前行业龙头均在逐步发力巴氏奶产品,我们认为行业当前最重要的是共同做大品类,而非瓜分行业蛋糕,光明在巴氏奶领域耕耘多年,料将继续领跑行业。此外,公司在低温酸奶品类亦具备竞争力,草根调研显示1Q 疫情影响下大单品如实仍实现正增长,光明在产品创新与品质升级上一直走在行业前列,今年公司也将继续丰富低温酸奶产品线,推出全新或升级产品,驱动品类增长。

常温酸奶底部复苏,有望重回正增长。草根调研显示2H19 公司高端产品莫斯利安收入重回正增长,1Q20 虽受疫情影响再度下滑,但4-5 月市场促销环比1Q20 缓解。公司表示4 月起常温酸奶产品库存已经进入到较良性的状态,后期将通过精耕渠道,产品创新,娱乐营销等多重手段进一步推广。莫斯利安作为高端产品,盈利能力高于整体,其规模稳步提升亦有助于产品结构与利润率改善。

管理改革稳步推进,利好公司稳健发展。近期公司公告总经理人选落定,新任总经理罗海先生为公司内部提拔,曾任公司原料奶酪营销中心总经理、华东地区部总经理等职,对公司业务熟悉,我们认为市场化的人事变动进一步稳固了公司的管理团队,利好长期发展。

估值建议

维持公司20/21 年EPS 预测0.49/0.55 元不变,当前股价对应20/21年31/27 倍P/E,仅0.8/0.7 倍P/S,考虑历史中枢及板块估值中枢上移,上调目标价28%至19.25 元,对应21 年35 倍P/E,较当前股价有27%的上涨空间,重申跑赢行业评级。

风险

原材料波动,疫情影响的不确定性,行业竞争加剧,食品安全。