光明乳业(600597.CN)

光明乳业(600597):疫情短期影响 全年战略思路不变

时间:20-04-30 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持增持评级 。疫情短期影响反映,低温优势明显,全年立足新鲜、优化布局,经营管理有望持续优化。小幅下调2020-2022 年EPS 至0.43(-0.04)、0.51(-0.05)、0.60(-0.06),参考行业平均估值,给予2021 年32XPE,维持目标价16.6 元。

疫情短期影响反映。2020Q1 实现营收51 亿、同比-6%,归母净利7715万元、同比-45%,扣非净利-1632 万元,2019Q1 同期为1.7 亿元,主要一季度收到政府补贴1.03 亿元,包括财政扶持资金、防疫专项扶持资金、税收返还等,2019 年同期752 万。疫情短期影响销售,销售收现56 亿、同比-6.4%,经营性现金-4.77 亿元。

低温优势凸显,上海保持增长。分产品看,液态奶同比-8.9%至27.8亿元,根据草根调研,预计低温板块保持正增长,其中巴氏奶表现较好,主要系疫情之下巴氏鲜奶等营养消费需求相对较高,预计常温板块有所下滑,但常温库存已消化到位。其他乳制品同比+6.8%至18.3元,预计主要由奶粉业务贡献,境外收入同比+21%。牧业产品继续业务结构调整,收入同比-31%至3.4 亿元。分区域看,上海同比+2%、外地同比-20.5%,外地受疫情影响较为明显。

盈利能力短期下降,长期新鲜优势突出。毛利率32.6%基本持平,销售费用率同比+5.5pct 至26.4%,一方面2019Q1 基数较低,另一方面预计与加大营销、促销力度有关,管理费用率同比-0.44pct 至2.9%,最终净利率同比-1.09pct 至1.5%。公司在库存管理、渠道拓展等方面思路清晰,全年以“做强上海,发展华东,优化全国,乐在新鲜”为目标,力争将疫情影响最小化。

风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题等。