光明乳业(600597.CN)

光明乳业(600597):常温实现蜕变 变化积极发生

时间:20-04-21 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

常温重回正增长加速破局,低温龙头优势稳固,2019 全年变革效果显著,经营管理优化有望带来持续积极变化。

投资要点:

维持增持评级。常温止跌回暖、低温巩固优势,上调2020-2021年EPS至0.47(+0.02)、0.56(+0.07)元,给予2022 年EPS 0.66 元,参考平均估值,给予2020 年35XPE,上调目标价至16.6 元(前值13.95 元)。

业绩超预期。2019 年公司实现营收225.63 亿元、同比+7.52%;归母净利润4.98 亿元、同比+45.84%;扣非净利4.65 亿元、同比+41.12%。Q4 单季度营收52.26 亿元、同比+5.3%;归母净利0.54 亿元、扣非净利-856 万元,2018 年同期分别为-0.52、-0.84 亿元,改善明显。公司拟每股派现金红利0.13 元。

新鲜保持优势,常温重回正增长。2019 年液态奶营收138 亿元、同比+11.03%,其中预计新鲜产品81.7 亿、同比+11%,产品升级、量价齐升;常温产品54 亿、同比+8%,在上半年降幅收窄基础上,下半年实现同比+28%大幅增长,重点品牌莫斯利安产品与营销升级效果明显。其他乳制品同比+15.39%至62.87 亿,预计主要系奶粉业务贡献增长。海外新莱特保持稳健增长,营收同比+20%至49.5 亿元。

运营优化、盈利改善。毛利率同比-2pct 至31.3%,主要系原奶价格提升、海外子公司毛利率较低等影响。广告投入与渠道优化显著,销售费用率同比-2.3pct 至21.5%,最终净利率+0.6pct 至2.21%。2019 年公司产品、营销与渠道多维升级,整合资源强化品牌价值,未来有望维持向好趋势,进一步强化盈利能力。

风险因素:原奶成本大幅上升,行业竞争加剧等。