光明乳业(600597.CN)

光明乳业(600597):巴氏奶需求保持稳定 公司品类优势逐步显现

时间:20-04-21 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 业绩符合我们预期

公司公布2019 业绩:收入225.6 亿元,同比+7.52%,归母净利润4.98 亿元,同比+45.8%,合EPS0.41 元;其中4Q 单季收入/归母净利润分别同比+0.1%/扭亏为盈。2019 年公司计提资产减值损失1.96 亿元,信用减值损失793 万元,减值额度与2018 年相当,高于我们预期,主因奶牛退养与部分牧场关闭带来。2019 年公司液态奶/其他乳制品收入分别同比+11%/15%,而牧业产品收入-30%,收入与利润贡献均更向下游倾斜,海外新莱特收入/净利润分别同比+19%/-8%,利润主要受毛利率下降拖累,但收入增长稳定。

发展趋势

我们预计新冠疫情对公司常温产品影响大于低温,公司有望把握巴氏奶增长趋势继续提升品类份额。考虑疫情影响,公司2020 年制定了相对稳健的经营计划:营业总收入/归母净利润分别同比+6.4%/+1.5%。根据我们的草根调研,4Q19 公司常温大单品莫斯利安收入仍然延续了3Q 的正增长态势,并在19 年底携手代言人刘昊然揭幕莫斯利安首款即饮旋盖包装“米其林星厨甜品系列”新品,实现了产品包装与品质的进一步细分与升级。但新冠疫情之下,受常温酸奶品类需求不振的负面影响,我们预计1Q20 莫斯利安收入出现下滑,且影响仍需一段时间消除。2019 年公司低温产品增势良好,根据我们的草根调研,我们预计优倍19 年收入增速超过20%,致优增速超过优倍,巴氏产品龙头地位进一步巩固,且结构持续升级。1Q20 在疫情之下,消费者对巴氏奶的需求提升,在家庭饮用场景替代了部分常温产品,我们草根调研了解到公司华东工厂疫情期间没有停工,武汉工厂也仅部分减产,整体产能与供应仍然保持行业领先,我们认为公司有望继续发挥其在低温品类的品牌、品质、产能与供应链管理优势,其巴氏奶份额2020年有望继续提升。成本端,受疫情影响1Q 行业奶价压力较小,但奶价上行趋势预计不改,费用端20 年我们预计费用率受疫情影响波动可能较大,而中期看公司费用率精简趋势将持续。

盈利预测与估值

因我们预计2020 年资产减值损失额度将小于2019 年,上调2020年EPS 预测8.3%至0.49 元,首次引入2021 年EPS 预测0.55 元,当前股价对应20/21 年25/22 倍P/E,根据盈利预测调整相应上调目标价8.3%至15.05 元,对应20/21 年31/27 倍P/E,距离当前股价涨幅22%,维持跑赢行业评级。

风险

新冠疫情对收入利润影响的不确定性,资产减值损失的不确定性。