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光明乳业(600597)三季报点评:常温产品止跌回升 收入提速显著

发布时间:2019-10-29    研究机构:兴业证券

  事件

  公司9M19实现营收171.37亿元,同比+8.25%,归母净利4.44亿元,同比+11.27%,其中,19Q3营收60.47亿元,同比+21.10%,归母净利0.77亿元,同比+29.98%。每股收益为0.36元。

  投资要点

  常温产品止跌回升,低温表现可观,Q3收入增速显著加码。公司9M19实现营收171.37亿元,同比+8.25%(Q1:+5.51%;Q2:+1.12%;Q3:+18.86%)。分品类看,公司9M19液态奶/其他乳制品/牧业产品占比60.67%/27.92%/8.10%,同比+8.8%/+21.43%/-27.17%,其中19Q3分别同比+17.23%/+28.38%/+0.23%。液态奶提速显著,主要系常温产品在事业部领导调整后实现效率提升,包括莫斯利安、优+等常温大单品在三季度均实现正增长,令9M19常温产品收入规模较去年同期持平(19H1为下滑12%)。此外,低温产品亦保持上半年向好增长趋势,19Q3预计同比增长10%以上(其中如实等单品实现50%以上增长)。分渠道看,公司9M19直营/经销商占比28.12%/68.84%,营收同比+5.17%/+14.42%。分区域看,公司9M19上海/外地/海外占比26.13%/52.47%/21.41%,营收同比+13.41%/-0.14%/+26.09%。经销商层面上海/外地本期分别增加149/444家,总共达4,208家。

  毛利率持续承压,控费助力3Q盈利改善。公司9M19毛利率为32.20%(Q1:32.24%,Q2:33.34%,Q3:31.11%),同比-1.33pct,其中Q3同比-2.54pct,主要系:1)原奶价格同比攀升5%左右,成本具上行压力;2)相对低毛利的新莱特业务收入占比提升,拉低整体毛利率所致。19Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.66%/3.37%/0.31%/0.42%,同比分别-3.09pct/+0.18pct/-0.02pct/-0.25pct。销售费用率同比下滑显著,我们判断公司在营销方式上有所优化,广告费用支出收窄所致,19Q3公司费用率整体下行3.18pct,冲抵毛利率压力。公司9M19实现归母净利4.44亿元,同比+11.27%(Q1:4.03%,Q2:+10.75%,Q3:+29.98%),9M19净利率为3.58%,其中Q3净利率达到1.71%。值得指出的是,公司19Q3非流动资产处置损失同比减少3271.26万元,扣非后19Q3归母净利润同比+12.09%。

  产品及渠道均有优化;国际化进程仍在推进。储备新品有望19H2发力:公司19年投放“益菌多”系列风味发酵乳、致优娟姗鲜牛奶等新品等重点推广,预计可对乳品的收入及毛利率带来提振;加强渠道控制力:公司推进CRM项目落地,将使用移动终端系统,加强终端网点的拜访频次,直接建立和终端网点的客勤关系,掌控终端网点的相关数据,利用大数据指导终端销售,有望提高销售网点的单点卖力。全面推进国际化进程:公司未来将依托海外子公司新西兰新莱特、托管企业以色列TNUVA集团,发挥中国、以色列、新西兰三地市场协同,提升境外业务营收比重,对接全球市场与中国需求。值得指出的是,18H1新西兰新莱特与重要客户达成一致,延长独家供货协议,并与新西兰南岛食品有限公司签订为期10年的液态乳制品供货协议,逐步开启液态奶业务布局,未来收入有望加速增长。

  盈利预测与投资建议公司为乳制品领军企业,境外市场增长可观,同时具备产品升级提价能力,业绩有望稳健向好。我们根据公司三季度报,上调公司盈利预测,预计公司2019年收入为229.16亿元(同比+9.2%),净利润为4.85亿元(同比+41.9%),对应2019年10月28日收盘价,估值为26x,维持“审慎增持”评级。

  风险提示行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题

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