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光明乳业三季报点评:前三季度营收保持增长,费用下降大幅增厚利润

发布时间:2017-11-01    研究机构:国海证券

10月27日晚,光明乳业(600597)(600597)公布了2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入165.07亿元,同比增长6.73%;实现归属于上市公司股东的净利润5.28亿元,同比增长24.28%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为5.43亿元,同比增长48.07%;基本每股收益0.43元,同比增长24.29%。 其中三季度,公司实现营收55.83亿元,同比增长7.45%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比减少10.29%。

前三季营收增长缓慢,毛利率环比继续下降2017年前三季度公司营收109.23亿元,同比增长6.73%。上半年公司营收增长主要来自新西兰新莱特业务,预计三季度情况依旧如此。如果不考虑海外业务的增长,国内乳品业务营收和上年同期几乎持平。虽然国内乳品行业初显回暖迹象,但公司常温业务表现平平拖累业绩(如莫斯利安受到内部调整及竞争激烈因素的影响出现下滑)。公司Q3毛利率为33.69%,环比继续下滑(Q1:35.17%;Q2:34.47%)。毛利率大幅下降的原因可能有两点:一是国际奶价同比上涨超50%,导致进口大包粉和海外业务的成本均大幅上升;二是近期国内包材、白糖和运输等成本延续前期上行趋势,导致国内业务毛利率下降。

销售费用投放维持低位,处置损失增加影响Q3净利润2017年前三季度公司净利润5.28亿元,同比增长24.28%。净利润同比增长的原因是销售费用投入减少和税收优惠增加。由于公司持续减少促销和广告投入,公司前三季度销售费用率为24.89%(Q1:25.06%;Q2:25.04%;Q3:24.59%),同比减少6.30pct。另外,由于收到前期税收优惠的退回,公司前三季度所得税费仅为1.61亿元,所得税率大幅下降至20.61%,同比减少4.93个百分点。不过Q3牛只处置损失增加,共处置损失5155万元,导致Q3净利润率环比下滑至2.91%。

坚持深耕乳品上下游,期待新品带动营收增长2017年,公司重视上游原奶的把控,通过收购全部荷斯坦牧业股份保证了奶源质量,并提升了原奶自给率。在原奶价格温和上涨的背景下,公司有望持续受益原奶自给率的提升。同时,在新品方面,公司8月31日举办了莫斯利安三款重量级产品的发布会,分别是甄选果粒系列、flowersecrets系列、yogurtail双发酵系列。公司通过不断推出中高端新品,成功切入常温酸奶细分市场,并进一步优化了产品结构,未来期待新品带动公司业绩重回高增长。

盈利预测和投资评级:维持增持评级虽然公司国内业务整体营收增速放缓,但海外业务的高速增长成为亮点,并且随着乳品行业逐渐回暖,公司营收有望重回两位数增长。另外,随着公司进一步把控费用,控本增效逐渐取得成效,净利润有望持续增厚。综上所述,我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.60/0.72/0.80 元, 对应2017/18/19 年PE 为25.10/21.08/18.98 倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:新品推广不达预期,原奶价格上涨超出预期,市场拓展不达预期,食品安全事故

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