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乳品行业:丰产季原奶短暂降价,全脂粉中期继续看涨

发布时间:2017-02-21    研究机构:兴业证券

事件:2月21日,全球乳制品第182次拍卖结果出炉,全脂乳粉价格为3,189美元/吨,较上期-3.7%,脱脂乳粉价格为2,574美元/吨,较上期-3.8%。

投资要点

供给增加的预期致全脂及脱脂乳粉拍卖价短期继续回调,符合我们年初的判断。

拍卖价格符合预期:全球乳制品第182次拍卖结果显示, GDT指数下跌3.2%,较前期0.3%的涨幅有所回调,其中,全脂乳粉价格为3,189美元/吨,较上期-3.7%,脱脂乳粉价格为2,574美元/吨,较上期-3.8%。此次拍卖最大供应量为22,205吨,较前次下降2.3%,降幅有所收窄。丰产季后期新西兰天气转好,原奶产量同比降幅收窄。市场对供应端的改善预期,伴随年初国内原奶丰产季导致需求略有下降,是此次全脂及脱脂乳粉拍卖价双双回落的原因,符合我们此前判断。从趋势上看,主要原奶出口国除美国产量增加外,其他国家保持减产,且未来减产动力仍存,我们认为经过丰产季的调整后,国际奶价中期仍是上涨趋势。

国际主要原奶出口国减产动因仍存,中期奶价上行趋势较为明确,但全脂及脱脂乳粉表现或将分化;国内外奶价联动增强,将步入温和复苏阶段。

国际减产动因仍存:12月五大原奶出口国保持减产趋势,合计原奶产量同比降2.2%(欧盟:-3.5%,澳大利亚:-4.1%,阿根廷:-19.0%,新西兰:-2.7%,美国:+2.2%)。至此,五大出口国原奶产量已连续6个月保持同比下滑。从未来看,我们判断主要原奶出口国的减产动因仍存。欧洲方面:脱脂粉库存较高,可供公共干预计划出售的脱脂乳粉超35万吨(2月信息显示仅售出40吨),脱脂乳粉的高库存使欧盟减产动力较大,欧洲乳业协会信息显示,荷兰经济部与近2,000名奶农达成歇业协议,政府会给予杀牛减产的奶农补贴,预计宰杀17.5万头奶牛。澳洲方面:饲料价格等养殖成本上升的可能,及2017年中旬澳洲气候的不确定性,使新西兰奶农减产意愿较强。恒天然预计2017年新西兰原奶产量为2,120万吨,将较2016年降1%,原奶价格预计同比上涨22%。我们判断减产趋势将使国际奶价在中期保持温和上行,但鉴于欧盟脱脂乳粉的高库存量,预计未来全脂与脱脂乳粉价格表现将有所分化。

国内淡季奶价平稳,与国际奶价联动将增强:2月8日国内主产区奶价为3.54元/kg,较1月初价格持平。国内12月大型牧场收奶均价为3.92元/kg,稳定在三季度水平。春节后为国内原奶需求淡季,奶价较为平稳。目前进口奶粉还原奶含税价在3.6元/kg,接近国内主产区价格,预计下一阶段国内外奶价联动将增强(历史数据表明价差<0.5元/kg时,国内外奶价联动显著增强)。受国际奶价影响,短期内国内奶价存波动可能,中期预计将温和复苏。

投资建议:新西兰天气状况转好,叠加年初国内供给充足,是近期国际奶价波动主因。但从中期看,国际减产仍将持续,且国内需求回暖将支撑奶价上涨。奶价反转是确定性的投资机会,我们继续看好西部牧业、现代牧业、光明乳业(600597)。

风险提示:供需调整未达预期,食品安全问题。

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