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乳品行业:乳粉拍卖价格短期回调符合预期,中期上行趋势不变

发布时间:2017-01-03    研究机构:兴业证券

全脂乳粉拍卖价持续回落,符合预期。12月中下旬新西兰天气转好,产量回升预期增强,伴随年初国内供给充足,1-2月奶价存在持续回调可能。

拍卖价格符合预期:全球乳制品第179次拍卖结果显示,GDT指数下跌3.9%,较前期0.5%的跌幅扩大,其中,全脂乳粉价格为3,294美元/吨,较上期-7.7%,脱脂乳粉价格为2,660美元/吨,较上期+2.3%。此次拍卖最大供应量为23,825吨,较前次下降3.03%。从价格走势看,全脂乳粉持续回落,降幅较上期扩大6.9pct,符合预期,主要由于12月新西兰天气转好,供应量回暖预期增强;脱脂乳粉价格上升2.3pct,或因11月中旬恒天然大幅下调未来12个月脱脂乳粉供应量所致。

短期仍存回调可能:12月中下旬新西兰多地天气状况转好对全脂乳粉价格影响已经显现。恒天然消息显示,12月中下旬,新西兰气温适宜,各地日照时间充足。预计1月新西兰丰产季产量将较前两个月显著回暖。另一方面,1月国内开启2017年低税率的进口配额,近2个月将是进口奶粉到港高峰,加之冬季是国内丰产季,原奶供应充足,预计国际奶价近期仍存回调可能。但从趋势上看,主要原奶出口国除美国产量增加外,其他国家仍保持减产,我们判断国际奶价中期仍有上涨动力。

进口原奶含税价仍反超国内原奶价格,奶价拐点明确,预计1月国内奶价仍将保持小幅上行趋势。

国际减产趋势不改:11月美国原奶产量同比+2.4%,新西兰原奶产量同比-4.5%。鉴于12月中下旬,新西兰各地天气良好,预计1月新西兰原奶产量将有所回暖。但从趋势上判断,主要原奶出口国减产迹象仍较为明确,5大出口国原奶产量已经连续5个月同比下滑。此外,12月欧盟农业部数据显示,欧盟市场目前有35.5万吨脱脂乳粉库存,需2-3年消化完毕,预计欧盟原奶减产仍将推进,全球原奶产量将延续下滑趋势,国际奶价拐点较为明确。

国内拐点较为明确:12月21日国内主产区奶价为3.52元/kg,较11月底+1.15%,国内奶价回暖符合预期。国内三季度大型牧场收奶价在3.8-3.9元/kg的区间,尽管近两期全脂乳粉拍卖价有所回落,但目前进口奶粉还原奶含税价仍在3.6元/kg以上,超过国内主产区价格,奶价拐点较为明确,预计国内外仍将保持价格联动小碎步上涨趋势。

投资建议:新西兰天气状况转好,预计1月产量将回暖,同时年初国内供给充足,近期国际奶价仍存回调可能。但从中期看,欧盟减产仍将持续,且国内需求回暖将支撑奶价上涨。奶价反转是确定性的投资机会,我们继续看好西部牧业、现代牧业、光明乳业(600597)等原奶标的。

风险提示:供需调整未达预期,食品安全问题。

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