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乳品行业:天气因素令短期减产再现,中期奶价温和上行

发布时间:2017-10-19    研究机构:兴业证券

事件:10月17日,全球乳制品第198次拍卖结果出炉,全脂乳粉价格为3,014美元/吨,较上期-0.5%,脱脂乳粉价格为1,797美元/吨,较上期-5.6%。

投资要点:

澳洲新产季初期原奶扩产,近期乳粉价格有所承压。全球乳制品第198次拍卖结果显示,GDT指数-1.0%,全脂乳粉价格为3,014美元/吨,较上期-0.5%,较前次-2.7%的降幅显著收窄;脱脂乳粉价格为1,797美元/吨,较上期-5.6%。恒天然的盘前数据显示,本次拍卖全脂与脱脂乳粉同比分别+20.4%及+28.1%。其中全脂乳粉投放量已为连续两期增加,主要系新澳两地新产季初期增产所致,新西兰新产季原奶产量同比增势显著,6-7月累计增幅为28.4%,澳大利亚亦连续两个月增产,累计增幅达到9.0%,我们认为,澳洲新产季的供给上行是近期原奶价格承压主因。9-10月新西兰供给或下滑,叠加需求改善预期,奶价仍存温和上行动力。

新西兰8月减产趋势再现:7月主要原奶出口国合计原奶产量同比+2.0%,涨幅环比微增,为连续四个月增产(其中,新西兰:+7.4%;澳大利亚:+4.5%;欧盟:+2.5%;美国:+1.9%;阿根廷:-7.5%)。从年中看,恒天然全脂乳粉价格较年内低点已反弹8.6%,且处于历史相对高位,较饲料价格存17.4美元/kg的价差,奶农具备盈利空间,减产动力偏弱,是6-7月原奶出口国增产主因。不过Q3乳粉价格走势较为震荡,或令奶农重拾减产动力,8月新西兰原奶产量同比-1.6%,减产趋势再现。

天气因素或令新西兰减产趋势加码:9月中下旬以来新西兰气温寒冷,南岛气温平均大致保持在0-6℃左右,北岛则平均在4-14℃之间;且气候潮湿,新西兰南岛西海岸降雨较多,局部地区平均降雨量超过300毫米,北岛降雨也偏多,总体形成极为潮湿的天气,对新西兰原奶产量将形成不利影响,预计9-10月份天气因素将令新西兰减产趋势扩大,或对后续原奶供给形成压力。

国内旺季需求可观,将为奶价提供增长动力:今年以来国内乳制品需求转暖,消费升级带来的三四线城市液态乳零售额17H1同比增长近9%,且Q3乳品消费旺季,草根调研反馈国内乳品消费需求向好,下游乳品行业增速有望持续抬升。鉴于9-10月新西兰天气因素或令减产趋势扩大,短期内国际原奶供给将承压。供需紧平衡之下,全脂乳粉价格仍有望止跌回升。

国内、国际原奶价差较窄,将保持高度增强:9月27日国内主产区奶价为3.48元/kg,较一周前价格小幅上涨0.6%。目前进口奶粉还原奶含税价在3.20元/kg,与国内价格价差保持低位,未来两者有望持续高度联动。国内规模牧场收奶价在3.8-3.9元/kg的区间,合同外收奶价已达3元/kg以上,充分证明国内市场的原奶余量在减少。我们判断,中期国际奶价涨幅传导至国内将是温和抬升的态势,全年预计涨幅在3%-5%左右。

投资建议:从中期看,新西兰减产趋势或加码,且国内乳品需求持续向好,将支撑奶价上行。目前国内外原奶价差基本抹平,奶价将保持高度联动,国内奶价有望回暖。建议关注伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业(600597)。

风险提示:供需调整未达预期,食品安全问题。

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