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食品饮料行业周报:上升势头强劲,坚定持有一线白酒

发布时间:2017-09-05    研究机构:华创证券

1、白酒板块:上升势头强劲,业绩屡超预期。

目前白酒公司中报已披露完毕,总体来看行业收入增速延续了2015年以来的上升势头,上市公司业绩接连超预期。高端和次高端品种提价带动毛利率再上台阶,改制企业成本管控收效显著。1)收入端:上升势头持续,淡季不淡。宏观经济向好,17H1白酒行业营收加速增长,同比增24.6%,水井坊、山西汾酒、贵州茅台增速位列前三甲,同比增70.6%、41.2%、36.1%。就单季度来看,17Q2整体白酒行业收入规模增速可观,同比增27.9%;2)利润端:产品升级带动毛利率大幅提升,业绩超预期。白酒市场整体毛利率上行趋势明显,酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长,其中沱牌舍得17Q2毛利率环比增27.6pct,远超同行业水平。17H1行业净利率攀升至近三年高点,但距离上一轮周期高点仍有明显上升空间;3)存货:近5年来同比增速呈现下降趋势,反映整体白酒行业动销良好;4)销售费用率:合理利用广告投入,提升品牌价值。合理的广告投入有助于公司提升品牌力,实现产品价格带跃迁,中报数据也印证了这一论点,17H1沱牌舍得和泸州老窖的毛利率同比增23.6pct和9.3pct,增幅位居行业前两名。

2、乳制品板块:需求持续回暖,盈利能力大幅提升。

1)行业需求持续回暖,三四线城市增速更快。尼尔森数据显示,16H1、16H2、17H1液奶零售额增速分别约为1%、3%、7%,行业整体需求持续回暖。上下线城市之间差距缩小,尼尔森数据显示,三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。下游乳企如伊利股份、光明乳业(600597)受益需求提升,收入端实现较好增长,区域性乳企天润乳业叠加省外扩张的推动,收入实现高速增长;2)原材料涨价致毛利率下滑,费用率下降推动盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、原奶等涨价影响,下游乳企毛利率有一定下滑,但需求好转带动促销力度有所减弱,我们草根调研了解到部分地区产品减少促销之后销量不降反升,也侧面印证的这一观点。主要乳企销售费用率均有不同程度的下降,推动公司净利润大幅增长;3)产品结构调整仍是行业主线。伊利股份重点产品系列的销售收入同比增长近31%,光明乳业持续以市场为导向,推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,天润乳业网红爆款爱克林酸奶疆外放量、专利产品奶啤疆内外同步增长,整体吨价持续上行,产品结构调整的行业主线不变。

3、调味品板块:收入维持高增长,产品结构持续优化。

1)行业提价&渠道下沉&品类扩张,共同推动收入实现高增长。16H1以来,原材料大豆、白砂糖、包材等均发生了不同程度的涨幅,酱醋企业纷纷提价,提价幅度约为7%,兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益;海天味业今年开始经销商下沉到乡、村一级,33万个销售终端将为品类扩张带来巨大的空间。中炬高新下半年重点产品包括酱类、蚝油,7月1号召开的下半年订货会反响热烈。三重利好因素推动收入端实现快速增长,上半年海天味业、中炬高新营业收入均实现双位数增长;2)提价因素叠加产品结构调整,毛利率进一步提升。目前海天味业低端、中端、高端产品占比分别为10%、55%、35%,预计未来高端的占比会到达40-50%,结构的优化将促使公司毛利率更进一步提高;中炬高新今年4月份平均提价5%(终端),终端动销情况不错,二季度提价覆盖成本的上涨,毛利率维持较高水平,未来随着阳西基地继续投产,生产效率和毛利率将继续提高。

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